НЬЮ-ЙОРК (ИА Реалист). Инвесторы на рынке облигаций встревожены ростом забалансовых обязательств крупнейших ИИ-компаний, объём которых достиг примерно $70 млрд. Эти «фантомные» гарантии не отражаются на балансах эмитентов, но могут материализоваться в самый неподходящий момент — в случае спада в отрасли или технического обесценения оборудования.
Беспокойство усилилось на фоне анонсированного на этой неделе партнёрства Nvidia с Уолл-стрит по финансированию ИИ-инфраструктуры на сумму $500 млрд. Что такое «теневые» гарантии и как они работают Речь идёт о механизме «поддержки остаточной стоимости» (residual value support, RVG), который позволяет крупным технологическим компаниям стимулировать продажи клиентам, не принимая долг на свой баланс. Схема работает через многоступенчатую цепочку: Специальное юридическое лицо (SPV) привлекает заём для покупки чипов. Заём обеспечивается денежным потоком от контракта с компанией, которая будет использовать технологии. В случае прекращения платежей активы пересдаются в аренду или продаются для погашения долга. Если выручки недостаточно, разницу покрывает компания-гарант (backstopper). По сути, чип-производители используют свой высокий кредитный рейтинг, чтобы субсидировать заёмщиков — клиентов, строящих дата-центры, — и контролировать их затраты на финансирование. Ключевые сделки с «теневыми» гарантиями Компания-гарантСделкаОбъём гарантийАктивMeta PlatformsBeignet$28 млрдДата-центрыMeta PlatformsSopaipilla$13 млрдДата-центрыBroadcomBig Sky (для Anthropic)$29 млрдЧипыИтого $70 млрд Источник: Bloomberg Meta, первой применившая эту структуру для финансирования дата-центров, прямо указала в отчётности: «Выплаты по RVG маловероятны, поэтому на сегодняшний день обязательство не отражено». Однако для некоторых инвесторов формулировка «маловероятно» перестаёт быть достаточным успокоением. Broadcom пошла дальше Meta, применив аналогичную концепцию к финансированию чипов и гарантируя обязательства Anthropic PBC, привязав собственную экспозицию к действиям клиента. Nvidia, по словам генерального директора Дженсена Хуанга, может предоставлять поддержку остаточной стоимости до 25% от объёма проекта в каждом конкретном случае. Почему инвесторы обеспокоены Опасения рынка связаны с несколькими факторами: Накопление забалансовых рисков. Рейтинговые агентства уже начали рассматривать некоторые подобные договорённости как долговые или условные обязательства. Moody's предупредило, что резкое увеличение таких сделок может ограничить финансовую гибкость Broadcom и создать давление на её кредитный профиль. Скептицизм Уолл-стрит. Инвесторы уже сомневались, что стремительные темпы расходов на ИИ-инфраструктуру принесут достаточную отдачу. В случае спада в отрасли эти гарантии могут вынудить чип-производителей исполнять обязательства на миллиарды долларов именно тогда, когда их собственная прибыль окажется под давлением. «Финансовый инжиниринг». Портфельный менеджер DoubleLine Мария Энтина сравнила происходящее с «игрой в систему» для получения наилучшего рейтинга от агентств: «Мы вступаем в эру финансового инжиниринга. Это одна из моих озабоченностей». Мнение эксперта: «это продажа опционов на ИИ-бум» Аналитики CreditSights провели параллель между механизмом RVG и продажей опционов «пут»: в период бума затраты на такие гарантии минимальны, но если отрасль столкнётся с резким спадом, клиенты начнут дефолтить, а оборудование потеряет в цене — тогда значение связанного с ним залога резко возрастёт. Сторонники механизма указывают, что спрос на чипы будет превышать предложение ещё много лет, а долг структурирован так, что погашается полностью с течением времени — соответственно, потенциальная стоимость гарантий снижается. Технологический риск, по их мнению, ложится на балансы компаний, у которых достаточно денег, чтобы пережить удар. Создание механизма RVG — это изящный способ для чип-производителей стимулировать спрос на свою продукцию, не увеличивая собственный долг. Для ИИ-компаний и операторов дата-центров — это доступ к дешёвому финансированию в период беспрецедентного роста вычислительных мощностей. Однако $70 млрд «теневых» обязательств — это лишь вершина айсберга. Ожидается, что объём таких гарантий будет расти вместе с масштабами финансирования ИИ-инфраструктуры. Вопрос в том, что произойдёт, когда ИИ-бум замедлится. Если спрос на вычислительные мощности упадёт, а оборудование обесценится быстрее, чем предполагалось, «фантомные» обязательства станут реальными, и тогда держателям облигаций Nvidia, Broadcom и Meta придётся задуматься о том, кто на самом деле несёт этот риск.
Свежие комментарии